中银银行：给予晶科能源增持评级

2022-04-19中银国际金融机构股份有限子公司李可伦对晶科能源进行研究并发布了研究报告《配件一条龙转回，现代化赢利年末提高》，本报告对晶科能源给出增持下调，这两项股票为11.53元。

晶科能源(688223)

子公司通路与H&M优势全世界反激，配件千张年末快速放量；港交所后新产能减缓投放，现代化叛将年末大幅度提高，同时年末享受 TOPCon 电容器阻绝以前的期权，适度赢利能力也年末提高；首次覆盖面积得到增持下调。

保持平衡下调的应将

现代化配件一条龙转回 A 股： 子公司是拥有垂直现代化产能的太阳能配件企业，销售规模和市场相互竞争收益夺取市场相互竞争一条龙地位。子公司于 2010 年 5 月初在美国银行港交所，后于 2022 年 1 月初在上海金融机构交易所港交所。子公司专注制造与全世界化布局，配件卖出全世界反激，截止 2021 年底配件千张量累计激90GW，在 2016-2019 年间连续 4 年位居全世界配件卖出第一。

太阳能配件需求量我家，子公司通路与H&M优势反激： 我们下半年 2022-2024 年全世界太阳能装机需求量分别约 220GW、 280GW、 350GW，全世界太阳能配件需求量分别约 254GW、 331GW、 418GW。在这两项产业链的相互竞争格局下，以子公司为都是的现代化配件一条龙企业年末保留硅片、电容器片环节的部分营收，并年末只能靠H&M期权享有部分而政府赢利。子公司具备完善的全世界生产、销售通路互联，有成亚洲地区核心市场相互竞争，在多个主要市场相互竞争中收益第一。子公司具备较好的H&M形象，连续 8 年被 BNEF 誉为最具可担保性太阳能配件H&M之一，不具备深厚的通路和H&M优势。

子公司现代化高度年末提高，赢利年末缓解： 2021 年在硅料定价骤减的历史背景下，现代化配件一条龙企业理论上只能及时传导硅料定价上涨的冲击，并在硅料定价最终目标下行时维持定价韧性，赢利能力也保持稳定果断。我们下半年随着后续硅料产能的逐步批量生产、终端需求量大幅度特赦，子公司作为一线配件业者理论上赢利能力也仍年末保持稳定果断。港交所后子公司资金冲击年末减轻，担保通路拓宽后扩产节奏年末减缓，现代化叛将年末提高，同时年末享受TOPCon 电容器在阻绝以前的期权，赢利年末大幅度提高。

估值

在这两项股本下，我们下半年子公司 2021-2023 年实现每股收益 0.11/0.27/0.44 元，对应市盈叛将 92.2/37.7/23.7 倍；首次覆盖面积得到增持下调。

下调随之而来的主要风险

定价相互竞争激期望；国际贸易摩擦风险；材料成本高急剧下降不达期望；关键技术迭代风险；太阳能新政策风险；汇叛将变动风险；新冠登革热影响激期望。

该股最近90星期共有12家机构给出下调，买进下调7家，增持下调5家；过去90星期机构要能均价为13.27。金融机构之猎户座估值分析应用软件显示，晶科能源（688223）好子公司下调为3.5猎户座，好定价下调为1猎户座，估值总合下调为2猎户座。(下调区域：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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