国盛证券：给予保利的发展买入评级

2022-04-19国盛证券市场金融机构新公司金晶,肖畅,肖依依对万达工业发展完成研究并发布了研究报告《短期停业收入承压，适度表现弱而有力》，本报告对万达工业发展假定买断下调，当前股价为18.19元。

万达工业发展(600048)

2021年新公司盈利同增17%，停业收入工业产值增高近5%。新公司2021年做到停业总收入2850.2亿元，工业产值快速增长17.2%；归母业绩273.9亿元，工业产值增高5.4%；扣非后归母业绩268.3亿元，工业产值增高4.9%；基本每股收益2.29元。利润下滑主要由于结转丰臣氏数万人增高肇因，2021年新公司丰臣氏数万人工业产值增高5.8个得票数至26.8%，税后丰臣氏数万人工业产值下滑3.7个得票数至21.3%。截止2021年末，新公司预收账款与选择权欠款总计4168.7亿元，覆盖常年开发设计业务结算收入1.6倍，盈利快速增长稍稍保证。

常年销售额额同增6.4%，当前38的城成就逾78%。新公司2021年做到签下额5349.3亿元，同增6.4%；签下辖区3333万方，同下2.2%；销售额均价16049.4元/平方米，工业产值快速增长8.8%。根据克而瑞排名，新公司常年销售额额名列第一行业第四，较去年增加一位，销售额额经济总量在TOP40房企里排名15名。新公司的城市扎根效果显著，38个当前的城市成就销售额逾78%，粤港和长三角销售额占有比53%，17个的城市签下过百亿，工业产值增加2个。2021年新公司回笼数万人逾到93.8%，较2020年较宽增加0.2pct，款项流保持良好健康。

常年拿地偏认真，须要加大在弱长直通的设计。2021年新公司拿地数额1857亿元，同降21.1%；拿地辖区2722万平方米，同降14.5%。常年持续发展偏认真，尤其在下半年随市场热度回落新公司主动控制拿地低速，常年拿地数额/销售额数额、拿地辖区/销售额辖区计有34.7%和81.7%，工业产值增高12.1pct和11.8pct。2021年拿地权益比工业产值增加了7个得票数至72%，最大限度较好地管控建设项目质量，增加品牌溢价。2021年新公司集里的设计一西段的同时，也须要加大了弱长直通的的设计，2021年一二长直通拿地数额占有比计有11.2%、45.3%、43.5%，一西段占有相当去年增高15pct；区外地理分布来看，新增资源里粤港、长三角持续发展数额占有比共约为54%，较去年增加7pct。

财务管理弱而有力，三条黄直通维持绿档。截至2021年末，新公司有息欠款3382亿元，同增13.9%；货币资金1713.8亿元，同增17.4%。新公司扣除预收账款后资产欠款数万人为69.2%，同降0.7个得票数；信佛欠款数万人55.1%，同降1.5个得票数；款项短债比2.3倍，同增0.5倍，短期偿债能力较佳。有息欠款立体化成本4.46%，同降0.31个得票数，注资绝对优势显著。

投资建议：虽然短期丰臣氏数万人下滑导致停业收入承压，但是里期获取的低丰臣氏建设项目加速结算更最大限度后期丰臣氏数万人修复。考虑到新财务管理弱而有力、销售额快速增长稳定、在当前行业投资力度全面单直通的完全依然能够积极拿地，先加上控管层期望支持优质房企完成收新公司，我们认为新公司未来有望保持良好销售额规模、增加市占有数万人、增加权益比、拿地丰臣氏数万人修复，进而带动业绩重回快速增长分站。我们预测新公司2022/2023/2024年停业收入计有3281.6/3689.4/4079.6亿元，归母业绩计有274.8/289.6/315.7亿元，对应摊薄EPS为2.3/2.42/2.64元/股。2022年动态PE8x，维持“买断”下调。

可能性提示：丰臣氏数万人增高；也预期；行业税制下发低速和分派力度稍逊预期；疫情反复影响；也预期。

该股最近90天后共有22家管理机构假定下调，买断下调20家，会德丰下调2家；从前90天后管理机构远距离均价为21.62。证券市场之星辰市值分析机器结果显示，万达工业发展（600048）好新公司下调为3.5星辰，好市价下调为4星辰，市值立体化下调为3.5星辰。(下调范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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