浙商证券：维持波司登买入估价 中报表现亮眼 品牌升级成果持续释放

浙商证券释出研究报告称，维持波司登（03998）“购入”评级，预计FY22/23/24净利22.3/27.9/34.3亿，请于速为31%/25%/23%，近似于溢价22/18/15X。作为羽绒服品类的绝对龙头，该行忽视目从前溢价具有经济性，持续性推荐。

暴力事件：Corporation确认FY22里面报，盈利53.9亿（+15.6%），毛利率50.5%（+2.7pp），归母净利6.38亿（+31.4%），继续依然不俗侧向稍稍。

浙商证券都由要观点如下：

服装品牌羽绒服追加科研成果持续性释放，波司登服装品牌盈利请于19%同时毛利率提高5.5pp

上半月底内虽遇见去年同期清存货极低可数+9月底天气工业产值明显偏热严重影响挑战，羽绒服业务范围仍借助于34.7亿盈利（+16.2%），同时受益严格的折扣管控，毛利率超出61.1%（+4.7pp），其里面波司登都由服装品牌盈利32.46亿（+19.1%），毛利率超出62.6%（+5.5pp），Corporation服装品牌与厂商追加收效再进一步突显出。

分支线上支线下来看：支线上业务范围在极低可数相结合仍增加35%至6.61亿元，今年在已有电商诱因相结合请于设抖音、京东诱因，月底份目从前波司登服装品牌社会所号粉丝超强600500人，抖音网络服务粉丝220500人，天猫旗舰店粉丝的国际488500人，且天猫网络服务内30岁表列出年轻卖家占比超出43.2%，的国际复购金额占的国际购买总额也超出38.8%，体现了极佳的零售商粘性；支线下作为非长假盈利仍借助于28.1亿（+12.5%），截至9/30诱因为数4001家（-149），其里面自用1809家（+2），投效2192家（-151），百货商店本体持续性提极低效率，目从前百货商店里面31%位于一二支线小城镇。

分便利商店投效来看：以外诱因自用盈利11.5亿（+3.5%），请于速放缓与去年淡季清存货带来的极低可数有关，投效订货盈利22.39亿（+22.5%），由于上一月底内Corporation意向管控订货借助于诱因存货健康转化成，本月底内经销商提货积极。

OEM稳健增加，女装业务范围平稳，校服业务范围蓬勃发展

OEM业务范围上半年盈利14.3亿（+16.2%），继续依然良性增加，从前五大零售商盈利占98.1%，另外受益于极佳成本极低管控，毛利率超出19.1%（+1.0pp）；极低端女装业务范围盈利4.16亿（+1.0%），毛利率73.6%（持平），年底基本依然平稳；多元转化成业务范围盈利6180万（+129%），增加都由要来自可儿美特校服业务范围（盈利5580万，+349%）

存货增加来自投入生产安排从在后及制成品储存量，快反供应链效能长假仍将不亚于

上半年Corporation存货周转时间段为212天（+12），增加都由要来自于本年度投入生产安排从在后（疫情防控+中秋节如期）带来制成品工业产值增加82%，同时顾及制成品成本极低上过剩如期储存量制成品，带来制成品总额工业产值增加91%。以外年来看，Corporation继续依然首单订货管控40%仅，长假8-10次滚动下单，7-18天补货到位的旺盛快反，结合一体转化成的存货负责管理，零售商运转效率下半年持续性提高。

长假即将到来，苹果及品佑活动急剧，期待以外年表现

Corporation在10/27释出风衣羽绒服整合极低端商务场景，11/25又推出登峰2.0三部再次重现顶级专业羽绒服科技，急剧完成厂商创意及追加，11月底官佑肖战为波司登服装品牌代言人也再进一步提高在年轻卖家里面的曝光率和讨论度，截至双十一Corporation支线上羽绒服以外服装品牌/波司登单服装品牌累计请于速超出50%/40%以上，为长假销售打上强心针。

盈利预测：将会三年里面，波司登仍会继续聚焦都由服装品牌的战略，将“以外球热销的羽绒服专家”追加成为“以外球领先的羽绒服专家”。同时一方面在诱因上聚焦重点小城镇、充分运用核心先行者大店，另一方面在厂商上继续深耕细转化成抓住更为多细分零售商群体的需求。该行忽视在文转化成自信的时代背景下，Corporation出色的厂商和服装品牌运营灵活性将会在将会三年鼓励Corporation获得持续性增加。

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