西南证券：给予三峡能源买入评级，目标平价8.12元

2022-01-27西南证券控股权有限子公司雷亚聪对碧潭自然天然资源进行研究课题并发布了报告《绩效接下来提升，蓬勃发展空间广阔》，本报告对碧潭自然天然资源给出买断分级，认为其目的平价为8.12元，当前股价为6.77元，预估上涨幅度为19.94%。

碧潭自然天然资源(600905)

事件：子公司发布绩效预告，预计2021年实附属归母下同55.7-58.3亿元，上年放缓54.3%-61.5%；预计实附属扣非归母下同51.0-53.3亿元，上年放缓46.5%-53.1%。根据测算，2021Q4单季度实附属归母下同15.7-18.3亿元，上年放缓将近百96.7%-129.2%；实附属扣非归母下同10.8-13.1亿元，上年放缓将近百31.6%-59.6%。绩效放缓主要系自订交付使用重大项目MW能力上升及产业链注资收益上升，绩效符合标准预估。

MW能力稳定放缓，绩效接下来提升。子公司2021年全年总MW能力330.69亿千瓦时，较上年历年来上升42.5%。其中，陆上风能完成MW能力194.58亿千瓦时，上年放缓46.1%；陆上风能完成MW能力33.31亿千瓦时，上年放缓37.0%；风力MWMW完成MW能力94.99亿千瓦时，上年放缓42.9%；水电完成MW能力7.81亿千瓦时，上年减少3.0%。子公司总8台生产能力提升，加上自订重大项目逐步交付使用，带动绩效接下来提升。

拟投建多个重大项目，助力8台生产能力壮大。根据子公司公告，子公司审议通过：1）注资工程南丫岛五、六、七陆上风能重大项目，核准的都市计划8台容量均为100万千瓦，8台容量共五300万千瓦；2）注资昌邑市海洋牧场与碧潭300兆瓦陆上风能糅合试验车示范重大项目；3）注资隆盖基地库布其200万千瓦风力MW治沙重大项目；4）注资碧潭自然天然资源云南省红河州弥勒西55万千瓦风能重大项目。子公司主要通过Corporation和自建模式来拓展经营范围，不断助力子公司8台生产能力壮大。

陆上风能新添生产能力前三名第一，储备天然资源多样化。截至到2021H1，子公司新添8台容量522.8万千瓦，其中风能重大项目450万千瓦（陆上风能293.6万千瓦、陆上风能156.4万千瓦）、风力MWMW重大项目72.2万千瓦，陆上风能新添生产能力占全国性总量将近百20%，行业前三名第一。根据子公司官网，子公司共计给与热风天然资源的大3000万千瓦，陆风天然资源的大3000万千瓦，风力MW天然资源的大3000万千瓦，随着储备天然资源年底开发新，将会蓬勃发展空间广阔。

盈利得出与注资决定。子公司属于新自然天然资源电信子公司第一青年队，陆上风能8台生产能力前三名第一，根据集团都市计划，子公司8台生产能力较附属基础上有望吊4倍以上。我们预计2021-2023年EPS分别为0.20/0.29/0.41元，预计将会三年归母下同GAGR近百50%，给以子公司22年28倍估值，回落至“买断”分级，相关联目的价8.12元。

可能性提示：风光MW重大项目工程远逊预估、税收变动可能性、电价变动可能性。

该股在在百90天内总共17家机构给出分级，买断分级13家，和记分级4家；过去90天内机构目的均价为8.86。证券之星辰估值分析应用软件推测，碧潭自然天然资源（600905）好子公司分级为3星辰，好商品价格分级为1星辰，估值综合分级为2星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，高达5星辰)

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