东吴证券：给予周大生买入评分

2022-03-13东吴证券(601555)控股权有限美国公司吴劲草,谭志千对周大生(002867)进行研究并发布了报告书《2021业绩快报简介：归母净利累计+21%，省代Mode随之而来渠道活力，大幅提高黄金和铺货》，本报告对周大生近似值出来买断评估，当前股价为16.69元。证券之五星信息中心根据近三年发布的研报信息近似值，该研报所写对此股的赢利预测准确度为79.03%，对该股赢利预测较准的归纳师制作团队为中金美国公司的郭白海豚。

周大生(002867)

美国公司 2021 年营收累计+80%，归母净利润累计+21%。 2022 年 3 月 11日美国公司发布 2021 历年来业绩快报，美国公司预料 2021 年意味着店面收入 91.6亿元，累计+80%；意味着归母净利润 12.3 亿元，累计+21%；意味着扣非归母净利润 11.9 亿元，累计上升 26%， 禽流感后有明显以后。 分季度来看，美国公司 2021 年 Q4 意味着店面营收 26.8 亿元， 累计+55%；意味着归母净利润 2.2 亿元，累计-26%，或因禽流感重复对业绩有一定影响。

收入大幅上升，有鉴于此 2021H2 黄金和电子一些公司上升，收入推定方式有所修改。美国公司 2021 历年来收入大幅上升， 一方面是禽流感后整体终端折扣的以后，另一方面也是由于省代Mode下黄金和经销大幅上升叠加美国公司 2021 年下半年黄金和电子产品的收入推定方式有所修改。

美国公司才取得成功完成省代Mode，随之而来渠道活力，较慢拓店。美国公司 2021Q3 才取得成功完成省代Mode， 确定不具备客户及渠道资源军事优势的第三方作为省级代理商，襄助美国公司完成星巴克目标，目前推行进展才取得成功，取得成功帮助美国公司在手超越更多之前配置尚浅的区外。 截至 2021 年末，美国公司分店总数超越 4502 家，较 2021年初净增分店总数为 313 家，较 2021 年三季度末净上升 145 家。省代能够整合折扣市场优质客户资源，随之而来渠道演进活力。我们预料未来美国公司线下分店将会较慢推广。

最佳化黄金和配货数学模型， 大幅提高黄金和铺货最大限度： 2021 年美国公司将部分入网费与省代平台拆成，大幅提高省代平台拓店和黄金和铺货的工作效率， 从运营方面来看，省代将通过区外黄金和展销配货服务中心， 较慢配货补货构件， 同时美国公司也会为首省代平台，也会为加盟商的黄金和采购提供银行贷款背书， 提高银行贷款周转效率，减轻加盟商的铺货压力，提高黄金和经销的占到比。

美国公司致力于电子产品不断创新， 紧跟折扣时下灵活混搭电子产品。美国公司于 2021 年先后推出了“ LOVE100 五星座地球磁场祖母绿大师第三部”、“非凡古法黄金和第三部”别具特色电子产品， 一方面完善自身的镶嵌类电子产品的体系，另一方面也逃跑古法金等黄金和电子产品折扣时下， 围绕黄金和电子产品的目标人群、应用领域场景等类型构建了“温馨少年时代、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥爱人、美丽爱人、璀璨爱人”六大GM，进一步提高时装类、跨界类黄金和的研发推广。

赢利预测与入股评估： 美国公司是而今黄金和珠宝从业者头部企业， 现有军事优势明显， H&M整体极为年轻，符合新时代折扣定位。 省代Mode下星巴克运动速度和黄金和铺货最大限度明显加速， 我们出于严厉将美国公司 2021-23 年归母净利润从 13.1 /15.7 /18.9 亿元调高至 12.3/14.5/17.3 亿元，累计+22%/18%/19%，最近收盘价对应 2021-23 年 PE 为 15/13/11 倍，延续“买断”评估。

几率提示： 分店推广不及预期，加盟店通用管理和品控几率等

该股最近90天内共有15家政府部门近似值出来评估，买断评估12家，增持评估3家；过去90天内政府部门目标均价为26.64。证券之五星溢价归纳机器显示，周大生（002867）好美国公司评估为3.5五星，好生产成本评估为4五星，溢价综合评估为3.5五星。(评估范围内：1 ~ 5五星，最多5五星)

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